השקעות אלטרנטיביות בתיק המשפחתי: מיתוס מול מציאות

כאשר משפחה בעלת הון שומעת לראשונה על השקעות אלטרנטיביות, המונח עשוי לעורר שתי תגובות הפוכות: חשש ממוצר מורכב ומסוכן או תחושה שמדובר בשדרוג מתבקש לכל תיק גדול. שתי התפיסות חלקיות. השקעות אלטרנטיביות עשויות להוסיף לתיק מקורות תשואה וחשיפות שאינן קיימות בו כיום, אך הן עשויות להביא איתן גם חוסר נזילות, מינוף, עלויות גבוהות, תלות במנהל וקושי בהערכת השווי. לכן השאלה אינה אם ההשקעה מוגדרת אלטרנטיבית, אלא איזה תפקיד היא אמורה למלא בתיק ומהם הסיכונים הנלווים אליה.

מה בעצם נכלל תחת הכותרת "השקעות אלטרנטיביות"?

השקעות אלטרנטיביות הן שם רחב לקבוצת נכסים ואסטרטגיות שאינן משתייכות באופן מלא לעולם המסורתי של מניות ואיגרות חוב. חלקן אינן סחירות, אך חוסר סחירות אינו תנאי הכרחי להגדרה. גם אסטרטגיות המבוססות על נכסים סחירים, לרבות סחורות ונגזרים, עשויות להיחשב אלטרנטיביות.

הקבוצה כוללת בין היתר קרנות הון פרטי, הון סיכון, חוב פרטי, תשתיות, נדל״ן, קרנות גידור ואסטרטגיות המבוססות על סחורות או נגזרים. ההבדלים ביניהן מהותיים: מקור התשואה, רמת המינוף, אופק ההשקעה, שיטת הערכת השווי, מבנה העמלות והיכולת לממש את ההשקעה עשויים להיות שונים לחלוטין.

מיתוס: אפשר לקבוע את רמת הסיכון לפי התווית „אלטרנטיבי”

השקעה אלטרנטיבית אינה בהכרח מסוכנת יותר או פחות מהשקעה סחירה. הסיכון שלה עשוי להגיע ממקורות אחרים ובהם חוסר נזילות, מינוף, סיכון אשראי, ריכוזיות, תלות במנהל, הערכות שווי שאינן מבוססות על עסקאות שוק וסיכונים משפטיים ותפעוליים.

גם היעדר תנודתיות יומית אינו מעיד בהכרח על סיכון נמוך. בנכסים שאינם נסחרים השווי עשוי להתעדכן רק אחת לתקופה או לפי מודל הערכה. לכן הגרף עשוי להיראות יציב גם כאשר הסיכון הכלכלי של הנכס השתנה. השקעות מסוימות עשויות להוסיף מקורות פיזור לתיק, בעוד שאחרות עלולות להגדיל את החשיפה לגורמי סיכון שכבר קיימים בו.

מיתוס: עמידה בהגדרת משקיע כשיר מעידה על מומחיות או התאמה

הצעות מסוימות של ניירות ערך פרטיים נעשות במסגרת פטורים מחובת פרסום תשקיף. אחת הקבוצות המקבלת התייחסות שונה במסגרת זו היא משקיעים הנמנים עם הסוגים המפורטים בתוספת הראשונה לחוק ניירות ערך. אצל משקיע יחיד נבחנת עמידה בתנאים הקבועים בדין ונדרשת הסכמה בכתב בהתאם להוראות החלות על ההצעה.

המעמד משפיע על האופן שבו ניתן להציע את ההשקעה ועל היקף המידע וההגנות הנלווים להצעה. הוא אינו תעודת מומחיות, אינו מעיד על התאמת ההשקעה ואינו אומר שרשות ניירות ערך בחנה או אישרה את המוצר. גם משקיע כשיר צריך לבחון את צורכי הנזילות, מבנה ההון, אופק ההשקעה, היכולת לשאת הפסד והבנת מבנה ההשקעה. לא כל השקעה בעלת מאפיינים אלטרנטיביים מוגבלת למשקיעים כשירים. קיימים גם מכשירים ואסטרטגיות בעלי מאפיינים אלטרנטיביים הנגישים לציבור במסגרת מפוקחת. לכן יש להפריד בין האפשרות להשתתף בהצעה מסוימת לבין ההתאמה הכלכלית שלה למשקיע.

מיתוס: נזילות היא פרט טכני שולי

מגבלות הנזילות שונות מהשקעה להשקעה. קרנות סגורות עשויות לדרוש התחייבות למספר שנים ללא אפשרות יציאה רגילה. קרנות אחרות מאפשרות פדיון תקופתי, אך עשויות לקבוע תקופת הודעה מוקדמת, מגבלות על היקף הפדיון, מנגנון תור לפדיונות או אפשרות להשעיה זמנית של משיכות. לכן חשוב לבדוק לא רק את תקופת ההשקעה המתוכננת אלא גם אפשרויות הארכה, מועדי חלוקה, קריאות הון עתידיות וההשלכות של אי עמידה בהן. כסף שאינו נזיל עלול להיות בלתי זמין דווקא כאשר למשפחה מתעורר צורך בלתי צפוי או כאשר תנאי השוק מקשים על מכירת נכסים אחרים.

עבור משפחה שמנהלת תיק משמעותי, השאלה אינה רק מהי התשואה הפוטנציאלית אלא האם ניתן להתחייב להשקעה לתקופה ארוכה בלי לפגוע ביעדים אחרים. מיפוי צרכים כמו רכישת נכס, פרישה, חינוך ילדים, תמיכה בבני משפחה או השקעה בעסק צריך להתבצע לפני קביעת ההקצאה.

מיתוס: השקעות אלטרנטיביות מחליפות את התיק המסורתי

השקעות אלטרנטיביות אינן שדרוג אוטומטי לתיק ואינן תחליף מובנה למניות ולאיגרות חוב. רכיב אלטרנטיבי עשוי להוסיף מקורות תשואה וחשיפות שונות, אך הוא עשוי גם להקטין את הנזילות ולהוסיף עלויות, מורכבות וסיכונים חדשים. התפקיד שלו צריך להיקבע במסגרת הקצאת הנכסים הכוללת ולא לפי האטרקטיביות של מוצר בודד.

משפחה שמוסיפה השקעה אלטרנטיבית בלי לבחון את הנדל״ן, העסק הפרטי, מניות המעסיק ושאר ההחזקות שלה עלולה להגדיל ריכוזיות במקום להפחית אותה. גם שתי קרנות הנושאות שמות שונים עשויות להיות חשופות לאותו סקטור, לאותו אזור גאוגרפי או לאותו מחזור אשראי.

למי השקעות אלטרנטיביות עשויות להתאים

השקעות אלטרנטיביות אינן רכיב חובה בתיק, גם כאשר מדובר במשפחה בעלת הון משמעותי או במשקיע כשיר. גודל התיק מאפשר לבחון את התחום, אך אינו יוצר צורך להשקיע בו. במקרים מסוימים ההקצאה המתאימה יכולה להיות נמוכה מאוד או אפסית, למשל כאשר כבר קיימת למשפחה חשיפה גבוהה לנדל״ן, לעסק פרטי או למניות שאינן נזילות, כאשר צורכי הנזילות גבוהים או כאשר העלויות והמורכבות אינן מצדיקות את התרומה האפשרית לתיק.

ההתאמה אינה נקבעת לפי גובה ההון בלבד. היא תלויה במטרת ההשקעה, במשך הזמן שבו ניתן לוותר על הכסף, ביכולת לשאת הפסד, בצורכי הנזילות ובמבנה שאר הנכסים וההתחייבויות. יש לבחון גם את היכולת להתמודד עם מידע חלקי, דיווח בתדירות נמוכה ואי ודאות לגבי מועד המימוש והשווי הסופי. לפני בחינת מוצר מסוים צריך להגדיר מהו התפקיד שההשקעה אמורה למלא בתיק ומה יקרה אם תקופת ההשקעה תתארך, חלוקת הכספים תידחה או יידרשו קריאות הון נוספות. רק לאחר מכן ניתן לבחון אם הסיכון, העלויות ומגבלות הנזילות מתאימים לתכנון המשפחתי.

רשימת בדיקה לפני שבודקים אפיק אלטרנטיבי

לפני שמתקדמים לבחינה מעמיקה של כל הזדמנות אלטרנטיבית ספציפית, כדאי לוודא שיש תשובות ברורות לשאלות הבסיסיות הבאות:

• מהי אסטרטגיית ההשקעה וממה אמורה להיווצר התשואה?
• באילו תרחישים ניתן להפסיד חלק מההשקעה או את כולה?
• מהי תקופת ההשקעה ומהן אפשרויות ההארכה, הפדיון או המכירה?
• האם קיימות קריאות הון עתידיות ומה קורה אם המשקיע אינו עומד בהן?
• באיזה מינוף משתמשים ברמת הקרן וברמת נכסי הבסיס?
• באיזו שיטה ובאיזו תדירות נקבע השווי, מי מבצע או בודק את ההערכה ועד כמה היא מבוססת על עסקאות שוק?
• האם ביצועי העבר מוצגים לאחר כל העמלות וההוצאות, כמה מהם נובעים ממימושים בפועל וכמה מהערכות שווי שטרם מומשו?
• מהם דמי הניהול, הוצאות הקרן, דמי ההצלחה ומנגנון חלוקת הרווחים?
• מי מנהל את הקרן ומי משמש נאמן, אדמיניסטרטור, רואה חשבון או גורם המחזיק בנכסים?
• אילו ניגודי עניינים קיימים וכיצד מחולקות עסקאות בין קרנות של אותו מנהל?
• האם ההשקעה מוסיפה פיזור אמיתי או מגדילה חשיפה שכבר קיימת בנדל״ן, בעסק או במניות המעסיק?
• מהן השלכות המס, החשיפה למטבע, המבנה המשפטי ומדינת ההתאגדות?
• מהו היקף ההשקעה של מנהלי הקרן מכספם ומהם מנגנוני איש המפתח במקרה שאחד המנהלים המרכזיים מפסיק לפעול?
• האם ניתן להעביר או למכור את הזכויות למשקיע אחר ומהן המגבלות והעלויות של מכירה בשוק משני?
• מי מקבל דמי הפצה, דמי הפניה או תגמול אחר בקשר להשקעה ואילו זיקות קיימות בין הגורמים המעורבים?

רשימת הבדיקה אינה מחליפה בחינה מקצועית של השקעה מסוימת. מטרתה לוודא שהדיון מתחיל בהבנת מבנה ההשקעה והסיכונים שלה ולא רק בתשואה המוצגת במצגת. ככל שההשקעה מורכבת ופחות נזילה, כך עולה החשיבות של בדיקת הנתונים, המסמכים והגורמים המעורבים.

השקעות אלטרנטיביות אינן רכיב חובה ואינן סימן לכך שהתיק מתקדם או מתוחכם יותר. הן עשויות להתאים לחלק מהמשפחות ולחלק ממטרות ההון, אך גם בתיקים גדולים ומורכבים ניתן לבנות תיק מתאים ומגוון ללא רכיב אלטרנטיבי. תכנון וליווי פיננסי ב-From Honig Family Office מתחיל במיפוי הנזילות, הריכוזיות, ההתחייבויות ומטרות ההון המשפחתי. רק לאחר מכן ניתן לבחון אם רכיב אלטרנטיבי עשוי למלא תפקיד מתאים בתיק. בכל מקרה שבו נדרש ייעוץ השקעות, שיווק השקעות או ביצוע פעולה המחייבת רישיון, השירות ניתן באמצעות בעל הרישיון המתאים.

האמור במאמר הוא מידע כללי בלבד ואינו מהווה ייעוץ השקעות, שיווק השקעות, ניהול תיקי השקעות, ייעוץ פנסיוני, שיווק פנסיוני, ייעוץ ביטוחי, ייעוץ משפטי, ייעוץ מס או תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים האישיים של כל אדם. השקעות אלטרנטיביות עשויות להיות בלתי נזילות, מורכבות וכרוכות במינוף ובסיכון להפסד חלקי או מלא של כספי ההשקעה. נתוני עבר, תחזיות והערכות שווי אינם מבטיחים תשואה או מימוש בשווי המוצג. שירותים ופעולות בתחומים המחייבים רישיון יינתנו, לפי העניין, באמצעות בעלי הרישיונות המתאימים.